? 李宇霆:債市波動加大 多看少動
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李宇霆:債市波動加大 多看少動

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-04-24 08:39:57 來源:領睿資產 作者:李宇霆

各大機構對貨幣政策預期產生分歧,現券收益率小幅上揚,再次突破3.4%關口。盡管經濟整體表現超預期,但經濟增長隱憂尚未消除。


上周統計局公布的數據顯示經濟持續趨好。其中,一季度GDP同比增長6.4%,超出此前市場6.3%的預期;工業增加值同比增加6.5%,超出6.0%的預期值;地產投資同比增長11.8%,好于1—2月11.6%的增長;社銷總額增長同比較上月同比抬升0.1個百分點,至8.3%;基建同比增長4.4%,較上月上漲0.1個百分點。一季度經濟數據基本印證了此前信貸和微觀數據的回暖。


不過需要注意的是,經濟數據改善不能排除以下幾個原因:1.春節錯位推升3月數據。去年工業企業開工普遍推遲到3月中旬以后,導致去年基數偏低,因此4月數據仍有回落可能性。2.財政支出一季度明顯發力。今年第一季度地方債發行量高達1.4萬億元,遠高于歷史同期水平。財政支出加速,導致負債率抬升,在“不搞大水漫灌”的背景下,政府財政支出與赤字率均不會大幅擴張,這意味著一季度后地方債發行量大概率萎縮,出現“天量”發行概率不大。3.地產銷售回暖。一二線城市銷售持續回暖,地產待售面積下滑,在戶籍制度放寬后,三四線城市成交偏向活躍,銷售價格普遍上漲。銷售活躍,帶動地產新開工反彈,但地產商拿地意愿依然偏低,加上居民杠桿仍在增加,未來增長空間有限,房地產投資大概率在二季度出現回落。4.政府減稅措施公布,疊加地產回暖引發市場樂觀預期,工業回暖。從PMI來看,生產指標回升速度高于訂單回升速度,顯示供給回升快于需求回升,意味著未來工業品可能重啟去庫存,工業增長或將反復。


4月以來,工業開工依然偏弱,盡管3月發電量回升,但4月發電耗煤增速轉負,意味著4月發電量可能再次回落。其中,4月前22天六大集團發電耗煤同比增速由正轉負。主要行業中汽車、鋼鐵開工率處于歷年同期偏低水平,安全事件令化工行業開工受到一定影響。無論從宏觀還是微觀來看,盡管經濟轉暖信號愈加明顯,但尚無法完全排除季節性因素、信貸超發、地產基建可持續性等因素的影響。目前國內企業盈利增長仍處下行,減稅利好尚需要時間發酵,需謹慎看待經濟好轉的速度。


總體上,我們認為,債券收益率未來仍有反復,單邊行情尚未到來。盡管近期經濟和信貸數據表現良好,市場普遍對經濟持樂觀態度,打消了市場對降準的期待,但經濟二季度仍可能出現回落。市場對經濟預期的分化,或將短期加劇債市波動的幅度。


國債期貨上周大跌后出現V形反轉拉升,基本已經修正了之前的貼水行情,未來市場消息面影響因素較少,短期大概率以振蕩為主,建議多看少動。4月經濟有所放緩,收益率仍有下行空間。如4月數據繼續回暖,則收益率大概率突破3.4%,在央行貨幣政策調整之前,利率上行空間亦有限。短期債市收益率“上有頂,下有底”,大概率在3.2%—3.4%振蕩。

責任編輯:唐正璐

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