? 全球供應趨緊 白糖或步入上漲新周期
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全球供應趨緊 白糖或步入上漲新周期

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-04-24 08:35:25 來源:國都期貨

長期來看,全球白糖新榨季供應將由寬松轉入偏緊的局面,國內也將步入白糖消費的旺季,在基本面的帶動下,白糖價格有望實現真正的逆轉。盡管在此期間可能面臨原油價格走低、巴西匯率走弱等風險點,但上漲的大趨勢可以確定。


A短期:內外盤雙重利好,然上漲空間不大


利多因素


USDA報告調減美糖庫存、庫銷比


根據USDA發布的4月供需報告,美國農業部將美國糖產量預估下修3.7萬短噸至906萬短噸(821.9萬噸),在進口量預估維持286.2萬短噸不變的情況下,下調2018/2019年度糖年末庫存至162.5萬短噸,低于上月預估的166.8萬短噸。因此,糖庫存消費比預估在13.2%,低于上月報告預測的13.6%,亦低于上年預估的16.1%。庫存、庫銷比的下降利多原糖價格。


巴西榨蔗減少,乙醇價格上漲


巴西糖廠債務高企,根據RPA咨詢公司的數據,今年巴西有101家糖廠不會開榨,占糖廠總數的23%。并且,4月初巴西中南部適逢暴雨天氣,進一步阻礙了甘蔗壓榨。根據巴西甘蔗行業協會發布的報告,3月下旬,巴西中南部地區糖廠甘蔗壓榨量較去年同期減少9.6%,累計壓榨702萬噸,低于2018年同期的777萬噸。同期糖產量為13.7萬噸,低于去年同期的16.6萬噸;乙醇產量觸及3.80億公升,較2018年3月末減少10.8%。汽油價格上漲疊加含水乙醇庫存有限,含水乙醇價格上漲18%,巴西糖醇比有望繼續下降,榨糖減少將提振ICE原糖價格。


CFTC凈空倉減少


據美國CFTC持倉數據,截至4月9日當周,對沖基金的原糖期貨的凈空倉較之前周減少21971手至16028手,其中,多頭頭寸增加11461手至188407手,空頭頭寸減少10510手至204435手。從3月初開始,原糖CFTC凈空倉一直處于下降趨勢,較之上月同期,目前凈空倉已減倉49959手。資金面利好原糖走勢。


國內3月糖銷售數據利好


國內市場方面,截至3月底,除廣西、云南外,其他地區大部分糖廠已收榨。本榨季全國已累計產糖989.7萬噸(上榨季同期產糖953.54萬噸),其中,產甘蔗糖858.16萬噸(上榨季同期產甘蔗糖838.57萬噸);產甜萊糖131.54萬噸(上榨季同期產甜菜糖114.97萬噸)。


截至3月底,本榨季全國累計銷售食糖489萬噸(上榨季同期銷售食糖393.8萬噸),累計銷糖率49.41%(上榨季同期41.3%),其中,銷售甘蔗糖401.83萬噸(上榨季同期321.65萬噸),銷糖率46.82%(上榨季同期為38.36%);銷售甜菜糖87.17萬噸(上榨季同期72.15萬噸),銷糖率66.27%(上榨季同期為62.76%)。


鑒于本榨季銷糖增長量多于產量增量,白糖庫存有下降預期,鄭糖多頭資金大量涌入,短期提振期價。


貿易保障措施延期


4月12日,廣西糖協在南寧召開會議商討貿易保障措施延期問題。所謂貿易保障措施,即對關稅配額外進口食糖征收保障措施關稅,實施期限為3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,實施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施關稅稅率為45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施關稅稅率為40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施關稅稅率為35%。這意味著2020年5月之后,配額外關稅將從85%降至50%,配額外進口成本將大幅走低,壓制國內白糖價格。而會議將貿易保障措施延期,意味著遠期糖價將得到較大提振。短期消息面對國內白糖形成利好。


利空因素


印度糖脹庫,出口訂單量大


USDA預估2018/2019榨季印度將小幅增產5.2%,增產幅度放緩。3月印度糖協會預估2018/2019榨季全國糖產量3260萬噸,盡管較先前預估的3500萬噸有所下調,但庫存漲至10年最高水平,2018/2019榨季整體產能仍過剩。


據印度糖貿易協會主席稱,在去年10月初開始的2018/2019榨季,印度糖廠已經簽訂合約出口270萬噸糖,目前已發運170萬噸。其去年鼓勵陷入資金困境糖廠在2018/2019榨季出口至少500萬噸糖,增加了本榨季國際白糖供應,從消息層面利空原糖價格。


國內產銷價格倒掛


白糖生產成本常年偏高,其中甘蔗成本占到制糖成本的80%左右。甘蔗出糖率一般在11%—13%,按照8噸甘蔗榨1噸白糖估算,若甘蔗收購價在500元/噸,再加上化肥、人工費等1200—1400元/噸的生產成本,國內白糖生產成本在5200—5600元/噸。因此,2018年下半年開始,國內制糖企業利潤就開始進入虧損區間。根據披露的2018年財報,廣西糖企絕大部分虧損。目前產銷倒掛情況仍存,食糖更多集中在貿易商手中,并未轉為下游被消化。


倉單增加,套保區間難突破


從3月中旬至今,隨著白糖期貨價格上漲,糖企的套保意愿增強,白糖倉單數量也隨之逐漸增加。一個月時間,倉單數量已從11910張增加6786張至18696張。國內套保區間在5200—5300元/噸,因此短期內國內盤面上漲將承壓。


短期盤面上漲主要是消息面帶動資金面,基本面方面的支撐并不多,這將導致糖價上漲動力不足,是否能繼續沖高需考量資金做多意愿,前高5500元/噸將成為其阻力位。不過在多重利好消息的帶動下,糖價筑底重心也在抬升,支撐位移至5000元/噸附近。操作上,鑒于近期期價已接近5500元/噸,前期多單可逐漸減倉止盈,之前未入場的投資者不建議此時建倉做多。


B中期:白糖消費乏力,不確定因素較多


利多因素


巴西雷亞爾有望走強


巴西政府預期在6月前通過養老金改革方案,進而改善巴西財政結構,吸引外部投資。屆時美元兌巴西雷亞爾匯率將下降,以美元標價的原糖價格將走高。


來自緬甸的走私糖預計減少


4月6日,緬甸白糖與甘蔗企業家協會副會長U Win Htay表示,由于中國需求不足,緬甸商務部3月宣布暫停103家公司的食糖再出口許可證。在103家公司中,有49家公司的交易登記將被暫停3個月,其余54家尚未出口的公司許可證將被暫停最多6個月。U Win Htay表示,由于中緬邊境加強了防護措施,緬甸的食糖貿易公司近幾個月已無法進行食糖再出口貿易,這將使我國來自緬甸的走私糖數量減少。此外,從2018年下半年開始,國家嚴管白糖走私,去年走私糖在280萬—300萬噸,據市場機構預計,今年走私量將同比減少80萬—100萬噸,進一步提振期價。


厄爾尼諾或致印度減產


根據美國國家海洋大氣管理局(NOAA)報告,厄爾尼諾現象可能會在今年卷土重來,打破市場對良好季風降雨的預期。NOAA的預報員表示,6月至8月期間,印度有60%的概率出現厄爾尼諾現象。不過印度氣象局(IMD)目前維持中性厄爾尼諾南方濤動的預期,指出厄爾尼諾形成較弱。若厄爾尼諾現象發生,印度下一榨季白糖產量將下降,屆時或帶動原糖企穩回升,提振中期糖價。


利空因素


印度大選或拉低國際糖價底部


為了解決印度糖廠供應過剩的問題,印度政府通常采用增加補貼的方法幫助糖廠渡過難關。印度大選是促使政府提高甘蔗收購價格的誘因,印度政府往往在大選前兩年大幅提高甘蔗的收購價格,當選后的三年內價格則略微上調。在政府大概率補貼的情況下,印度過剩糖將流向國際市場,國際糖市的熊市周期可能拉長,價格底部也面臨下探考驗。


3月銷售透支4月銷量


4月1日起一批新規開始實施,制造業等行業增值稅稅率由16%降至13%起,白糖品種適用稅率從16%的降至13%。在增值稅下調前,中間商及下游企業提前采購,相當于透支了后期消費需求,利空中期白糖銷量。生產成本方面,增值稅下降3%引起生產成本下降約119元/噸。進口成本方面,增值稅下調3%約減少配額內進口成本77元/噸,約減少配額外進口成本122元/噸。進口成本下行也會推動糖價小幅走低。


消費淡季,庫存高峰


二季度是白糖的銷售淡季,從產銷地糖價倒掛現象便可見一斑,庫存下降幅度料不會太大。且3月產銷數據受增值稅調整影響利好,也會提前透支隨后2個月銷量。從工業庫存角度來看,3月全國白糖新增工業庫存季節性增加500萬噸,上月庫存為400萬噸,不過低于2018年同期的460萬噸。按季節性規律,全國白糖工業庫存通常在3、4月達到年內高點,壓制白糖價格上漲。


拋儲、兌付款問題待解決


目前我國白糖國儲存量在636.48萬噸左右,2018/2019榨季可以確定的拋儲糖源包括2016/2017榨季國儲未成交的26.11萬噸、進口的40萬噸古巴原糖以及廣西地方儲備的20萬噸、國儲流拍的20萬噸,即2018/2019榨季拋儲端可以確定的供應量在107萬噸左右。在拋儲端供給相對充足的情況下,若拋儲價格低于配額外白糖價格,那么拋儲后將會增加市場上的白糖供應。此外,今年1月廣西延遲了糖廠的兌付款項,則意味著中期糖廠仍將面臨兌付款壓力,這可能刺激糖廠低價賣糖,打壓白糖價格。


中期諸多因素存在不確定性,若缺乏對厄爾尼諾天氣的炒作,在國內銷糖淡季的利空大背景下,白糖大概率將探底,支撐位預判在前低4700元/噸左右。


C長期:熊牛規律疊加銷糖旺季,具備長期上漲動力


全球2019/2020榨季糖供給收緊


對于2019/2020年度的供需,機構均預期供應由寬松轉入偏緊。國際糖業組織(ISO)認為,2019/2020榨季全球食糖供需缺口預計為200萬噸左右。分析機構F.O.Licht預估將出現180萬噸缺口。蘇克頓預計泰國、印度及歐盟會減產,供給缺口將擴大至400萬噸左右。盡管各機構預估的2019/2020年度全球食糖的供需缺口數量不同,但一致認為存在缺口,因此下一榨季將是全球糖市由熊轉牛的拐點。


圖為全球白糖供需平衡對比


國內國慶與中秋雙節糖消費進入旺季


國內市場方面,10月將迎來傳統的雙節,也是白糖消費的旺季。在此期間,糖廠早已收榨,無新增供給,消費增加將會有效推動白糖去庫存,提振白糖期貨價格,這或成為白糖由熊轉牛的發力點。


價格洼地,吸引長線投資


從白糖期貨的歷史價格來看,最高曾到達7948元/噸的高位。若白糖牛市開啟,則當下5000元/噸左右的白糖實屬價格洼地。在今年金融背景下,場外資金長線配置價值洼地品種,白糖有望成為商品市場做多的首選配置。在資金面的配合下,白糖牛市指日可期。


長期來看,全球白糖新榨季供應將由寬松轉入偏緊的局面,國內也將步入白糖消費的旺季,在基本面的帶動下,白糖價格有望實現真正的逆轉。盡管在此期間可能面臨原油價格走低、巴西匯率走弱等風險點,但上漲的大趨勢可以確定。且在大眾預期向好的指引下,長線資金會從資金面角度進一步帶動期價上揚。在未來2年內,白糖有望重新站上7000點。


圖為國內白糖倉單量



  圖為美國CFTC基金持倉



責任編輯:劉文強

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